明明点评前4月工业企业利润：生产扩张推动利润回升

　　2018年5月27日，国家统计局公布4月全国规模以上工业企业利润数据。4月份，规模以上工业企业实现利润总额5760.3亿元，同比增长21.9%。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21271.7亿元，同比增长15%。

　　评论

　　补开工生产加快，去年同期基数低，工业企业利润增速有所回升

　　1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21271.7亿元，同比增长15%，增速比1-3月份加快3.4个百分点。1-4月份，规模以上工业企业实现主营业务收入34.1万亿元，同比增长10.5%，增速比1-3月加快0.9个百分点;发生主营业务成本28.8万亿元，增长10.2%，比1-3月份加快0.8个百分点。

　　4月工业企业利润增速明显加快，1-4月利润增速回升原因主要是工业企业补开工导致工业生产加快。受到3月重要会议环保限产，开工延期，4月补开工的影响，规模以上工业增加值同比增长7%，增速比3月加快1.0个百分点，主要工业品产出均有较大幅度提高。其次是产品价格因素。4月份，工业生产者出厂价格同比上涨3.4%，涨幅比3月份回升0.3个百分点;而工业生产者购进价格同比上涨3.7%，涨幅与3月份持平，利润空间扩大。最后是去年同期利润基数较低。去年4月份，工业企业利润同比增长14%，增速比去年3月份回落9.8个分点，基数较低。

　　三大行业、主要企业形式同比增速上升，盈利能力小幅改善

　　从三大产业看，采矿业、制造业增速回升，电热水气继续回落。1-4月份，采矿业实现利润总额1848.4亿元，同比增长39%，比1-3月加快2.9个百分点;制造业实现利润总额17963.7亿元，增长12%，增速比1-3月回升3.8个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1459.6亿元，增长28.7%，比1-3月回落1.7个百分点。

　　主营业务收入利润率小幅回升，盈利能力继续改善。1-4月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.24%，同比提高0.24个百分点。企业回款加快，4月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为16.4天，同比减少0.5天;应收账款平均回收期为45.5天，同比减少0.1天。杠杆率有所降低，国有企业去杠杆效果继续显现，4月末，规模以上工业企业资产负债率为56.5%，同比降低0.7个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.5%，同比降低1.5个百分点，国有企业去杠杆成效更为显著。

　　分企业类型看，国有企业拉动明显，除集体企业小幅下降外，主要企业形式利润增速均回升。1-4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长26.2%;集体企业增长9.6%;股份制企业实现利润增长19.1%;外商及港澳台商投资企业增长4.4%;私营企业实现利润增长11.5%，分别比1-3月变动3.1、-0.4、2.9、5.3和2.7个百分点。由于股份制企业中，国有控股企业占很较大份额，加之集体企业利润增速下降，显示出“民间”企业利润增速不足的迹象。

　　细分行业：采矿业由石油开采业支撑，制造业分化

　　1-4月采矿业依靠石油和天然气开采业支撑，其他行业增速均下滑。石油和天然气开采业利润增长207.7%，增速亮眼。煤炭开采、有色金属矿采选业和非金属矿开采业增速均较1-3月份有所下降。黑色金属矿采选业利润同比下降-46.1%，降幅继续扩大。

　　制造业方面，食品制造回落，纺织、服装和皮革等有所回升但增速较低。1-4月份，食品制造业增长5.4%，增速较1-3月回落3.6个百分点。纺织业、纺织服装、服饰业利润由跌转增，分别增长1.0%和0.9%，增速仍然较低，侧面印证了4月份消费不及预期的数据和我们对内需不足的担忧。烟草制品小幅回升0.5个百分点，利润增长8.0%。酒、饮料和精制茶制造业亮眼，增长3.5个百分点达到24.8%。4月钢铁、化工表现亮眼。4月黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长2.6倍，3月份则增长20.8%，带动1-4月利润增长95.4。化学原料和化学制品制造业利润同比增长46.2%，增速比3月份加快41.5个百分点，拉动1-4月增长23.0%，比1-3月加快8.3个百分点。

　　下游制造业继续分化，汽车、运输设备计算机制造业利润降幅缩窄，医药增速持续回落。4月汽车制造业利润同比增长12.5%，3月份则同比下降9.6%，增长较快。在4月数据拉动下，1-4月汽车制造业利润降幅有所缩窄，为下降0.6%，比1-3月缩窄4.1个百分点。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润下降12.2%，降幅缩窄3个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业利润跌幅为0.6%，跌幅缩窄10.4个百分点。医药制造业利润增速回落，1-4月增长16.4，比1-3月下降6.1个百分点。专用、通用制造业增速均有较大回升增速分别为15.1%和11.4%。

　　季节因素消退，电力、热力、燃气及水生产和供应业继续回落。1-4月份，煤炭价格持续上升导致电力、热力生产和供应业增速利润增速大幅下降，同比增长12.1%，比1-3月下降20.8个百分点;水生产和供应利润增速继续下降，增长10.6%，比1-3月回落1.5个百分点，燃气生产和供应业利润增速小幅加快0.5个百分点，同比增长22.5%

　　债市策略：

　　受4月补开工影响，工业生产加快，加之PPI利好和去年同期基数低，4月部分行业工业企业利润有较大幅度提升，带动1-4月利润增速回升至15%，但仍低于1-2月的16.1%，更不及去年同期的24.4%。采矿业依靠石油和天然气开采业支撑，其他采矿业利润增速均有下滑。4月制造业整体回升，但从1-4月看，汽车，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造和计算机行业利润仍同比下降。食品制造业增速持续回落，纺织、服装制造保持低增速，显示消费需求不足的迹象。电力、热力、燃气及水生产和供应业继续回落。此外，国有控股企业利润较快，集体企业增速却出现回落，民间企业盈利仍有待观察。综合来看，我们维持10年期国债收益率中枢降至3.4%-3.6%区间内的判断。

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